Stablecoins sind zu einem zentralen Bestandteil der globalen Kryptoökonomie geworden, doch nicht alle sind gleich aufgebaut. Stabilität, Dezentralisierung und Kapitaleffizienz sind allesamt wichtige Faktoren und wie diese priorisiert werden, variiert von einem Coin zur anderen. Das Stablecoin-Trilemma ist eine gute Möglichkeit, um zu verstehen, wie Designentscheidungen diese Eigenschaften in Einklang bringen und warum kein Modell alle drei maximieren kann.

Im Folgenden befassen wir uns mit dem Stablecoin-Trilemma, den Kompromissen bei der Gestaltung der einzelnen Stablecoin-Arten und der Frage, wie man das Trilemma zur Bewertung von Stablecoins nutzen kann.

Worum geht es in diesem Artikel?

• Was ist das Stablecoin-Trilemma?
  
• Wie wirken sich technische Entscheidungen auf Zielkonflikte aus?
  
• Wie wirkt sich Stabilität auf die Dezentralisierung aus?
  
• Welche Risiken treten in den verschiedenen Dimensionen des Trilemmas auf?
  
• Wie können Nutzer/innen Stablecoins anhand des Trilemmas bewerten?
  
• So kann Stripe Payments Sie unterstützen
  

Was ist das Stablecoin-Trilemma?

Das Stablecoin-Trilemma bezeichnet die Herausforderung, ein Stablecoin-Modell zu entwickeln, das drei Ziele erfüllt: Kapitaleffizienz, Preisstabilität und Dezentralisierung. Stablecoins können von diesen drei Zielen stets nur zwei gleichzeitig effizient erreichen.

Die Nutzung von Stablecoins nimmt weltweit zu, wobei der Gesamtwert aller ausgegebenen Stablecoins bis 2028 voraussichtlich 2 Billionen US-Dollar erreichen wird. Während Stablecoins eine zuverlässige Alternative zu volatileren Kryptowährungen darstellen können, birgt jeder der verschiedenen Stablecoin-Typen seine eigenen Risiken und Vorteile. Das Stablecoin-Trilemma ist eine einfache Möglichkeit zu verstehen, warum es bisher keinem Stablecoin gelungen ist, gleichzeitig vollständig stabil, vollständig dezentralisiert und vollständig kapitaleffizient zu sein.

Hier ein genauerer Blick auf diese drei Eigenschaften:

• Stabilität: Stabilität ist der Zweck eines Stablecoins. Die Kryptowährung ist so konzipiert, dass sie einen vorhersehbaren Wert beibehält, der in der Regel an eine Fiat-Währung wie den US-Dollar gebunden ist.

• Dezentralisierung: Dezentralisierung ist das Ziel von Kryptowährungen im Allgemeinen. Dezentrale Protokolle bedeuten, dass keine einzelne Institution darüber entscheidet, wie das System funktioniert oder wer es nutzen darf.

• Kapitaleffizienz: Die Kapitaleffizienz gibt an, wie viel Deckung eine Stablecoin benötigt, um zu funktionieren. Ein kapitaleffizientes Modell basiert auf einem Verhältnis von 1:1, was bedeutet, dass Nutzer/innen und Aussteller lediglich Sicherheiten hinterlegen müssen, deren Wert dem Wert der von ihnen geschaffenen Stablecoins entspricht.

Diese Eigenschaften können nicht alle gleichzeitig gegeben sein, da die Umsetzung einer davon mindestens eine der anderen untergräbt:

• Mehr Stabilität, aber weniger Dezentralisierung: Wenn Sie nahezu perfekte Preisstabilität anstreben, ist die einfachste Lösung, das System zentralisiert zu halten und vollständig durch Bargeld oder hochliquide Vermögenswerte zu decken.

• Mehr Dezentralisierung, aber weniger Stabilität: Wenn Sie eine vollständige Dezentralisierung anstreben, sind Sie oft auf Krypto-Sicherheiten und automatisierte Marktsysteme angewiesen, deren perfekte Stabilität schwieriger aufrechtzuerhalten ist.

• Höhere Kapitaleffizienz, aber geringere Stabilität: Wenn Sie die Kapitaleffizienz maximieren, verfügen Sie in turbulenten Marktphasen über einen geringeren Sicherheitspuffer.

Wie wirken sich technische Entscheidungen auf Zielkonflikte aus?

Die Designentscheidungen hinter einem Stablecoin bestimmen auch, welchen beiden Elementen des Trilemmas er Vorrang einräumt. Je effizienter ein Stablecoin wird, desto geringer ist sein Puffer gegen Volatilität; je größer der Puffer ist, desto mehr Kapital bindet er.

Hier finden Sie die verschiedenen Stablecoin-Modelle und wie sie das Trilemma angehen.

Fiat-gestützte Modelle

Fiat-gestützte Stablecoins sind an Bargeld oder kurzfristige, hochliquide Vermögenswerte gekoppelt. Die Deckung wird vom Emittenten gehalten und entspricht dem Wert jedes im Umlauf befindlichen Tokens. Diese Konstruktion kann zuverlässig für hohe Preisstabilität und Kapitaleffizienz sorgen. Die Rückstellungen halten die Bindung stabil, und jeder Dollar an Deckung entspricht einem Dollar an Stablecoin.

Dieses Modell lässt jedoch keine Dezentralisierung zu; vielmehr ist es per Definition zentralisiert. Die Nutzer/innen sind von den Bankpartnern des Ausstellers, dessen Berichtspraktiken und dessen regulatorischer Haltung abhängig und die Entscheidungen des Ausstellers wirken sich unmittelbar auf die Nutzer/innen aus.

Krypto-besicherte Modelle

Stablecoins, die durch On-Chain-Sicherheiten (einschließlich Vermögenswerten auf Blockchains wie Ethereum) gedeckt sind, legen den Schwerpunkt auf Dezentralisierung. Die Sicherheiten werden in Smart Contracts hinterlegt und nicht auf einem Bankkonto, sodass jeder sie überprüfen kann. Dadurch entfällt die Notwendigkeit einer zentralen Instanz, allerdings entsteht dadurch Volatilität.

Um Schwankungen auszugleichen, nutzen diese Systeme eine Überbesicherung, um die Bindung aufrechtzuerhalten. Dies gewährleistet Dezentralisierung und Stabilität auf Kosten der Kapitaleffizienz. Die Schaffung eines Stablecoin im Wert von einem Dollar erfordert die Bindung von mehr als einem Dollar an anderen Vermögenswerten, was für Unternehmen und Investoren Opportunitätskosten verursacht.

Algorithmische Konzepte

Einige Stablecoins verzichten gänzlich auf Sicherheiten und stützen sich stattdessen auf Algorithmen zur Feinabstimmung des Angebots oder auf einen sekundären Token, um Schwankungen abzufangen. Diese Konzepte erreichen sowohl Dezentralisierung als auch Kapitaleffizienz, doch den daraus resultierenden Stablecoins mangelt es an Stabilität. In ruhigen Marktphasen funktionieren sie gut. Wenn das Vertrauen jedoch sinkt, können sie schnell zusammenbrechen. Ohne umfangreiche Rückstellungen beschleunigt der Rückkaufdruck die Instabilität und die Bindung könnte ins Wanken geraten. Im Jahr 2022 scheiterte der algorithmische Stablecoin TerraUSD, als die Einleger/innen das Vertrauen verloren. Dadurch ging fast eine halbe Billion Dollar an Wert an den Kryptomärkten verloren.

Wie wirkt sich Stabilität auf die Dezentralisierung aus?

Stablecoins sollen bei Marktschwankungen stabil bleiben. Wie sie diese Stabilität erreichen, bestimmt oft, wie dezentralisiert sie sind. Je mehr Kontrolle ein System erfordert, desto schwieriger ist es, diese Kontrolle breit zu verteilen.

Hier sind die Vor- und Nachteile.

Zentralisierte Stablecoins

Bei zentralisierten Stablecoins liegt die Kontrolle bei einer festgelegten Instanz (dem Aussteller). Der Aussteller verfügt über Rückstellungen und Zugang zum Bankensystem und kann die Bindung an den Dollar aufrechterhalten, indem er Entscheidungen trifft, die Schwankungen abmildern. Diese Struktur ist stabil, aber nicht dezentralisiert: Die emittierende Instanz kann Gelder einfrieren, Regeln ändern oder regulatorischen Auflagen unterliegen, die sich auf alle Nutzer/innen auswirken.

Dezentrale Stablecoins

Bei einem dezentralen Stablecoin wird die Währung nicht von einem einzelnen Betreiber an den Dollar gekoppelt. Stattdessen stützt sich der Token auf Smart Contracts, Sicherheiten und Anreize. Die von den Nutzerinnen und Nutzern bereitgestellten Sicherheiten bilden die Grundlage des Systems und der Code setzt Regeln durch, die den Markt dazu anregen, den Token nahe an seinem Zielwert zu halten. In diesem offeneren Modell beruht die Stabilität auf einer sorgfältigen Konzeption und einer gesunden Marktdynamik und kann nicht durch aktive Eingriffe erzwungen werden.

In turbulenten Märkten benötigen dezentrale Systeme häufig größere Sicherheitenpuffer, schnellere Liquidationen oder vorübergehende Anpassungen der Governance, um die Bindung an den Referenzwert aufrechtzuerhalten. Diese Maßnahmen können den Betrieb des Systems aufrechterhalten, zeigen jedoch, wie schwierig es ist, gleichzeitig eine starke Dezentralisierung und eine solide Stabilität zu gewährleisten. Einige dezentrale Konzepte stärken die Bindung an den Referenzwert, indem sie andere Stablecoins in ihren Sicherheitenmix aufnehmen – eine praktische Entscheidung, die jedoch auch eine indirekte Abhängigkeit von zentralisierten Vermögenswerten mit sich bringt.

Welche Risiken treten in den verschiedenen Dimensionen des Trilemmas auf?

Jeder Stablecoin birgt unterschiedliche Risiken, je nachdem, welche beiden Aspekte des Trilemmas er in den Vordergrund stellt. Dadurch lassen sich potenzielle Schwachstellen bis zu einem gewissen Grad vorhersagen.

So ermitteln Sie sie:

• Zentralisierung und Kontrahentenrisiko: Zentralisierte Modelle sind von der operativen und banktechnischen Stabilität ihrer Aussteller abhängig, weshalb diese einer genauen Prüfung unterzogen werden sollten. Werden Rückstellungen eingefroren oder der Zugang zu Bankennetzwerken unterbrochen, spüren die Nutzer/innen die Auswirkungen unmittelbar.

• Sicherheiten und Marktvolatilität: Kryptowährungsgestützte Systeme bergen das Risiko, dass Sicherheiten schnell veräußert werden müssen. Starke Kursrückgänge können eine Liquidationswelle auslösen, die zu einer Abweichung der Kursbindung führt.

• Vertrauenskrise: Unterbesicherte oder algorithmische Modelle sind in hohem Maße vom Vertrauen in das System abhängig. Wenn das Vertrauen schwindet, nehmen die Rücknahmen zu und können das System überfordern, bevor die Anreize überhaupt greifen können.

• Schwachstellen bei der Governance und bei Verträgen: Dezentrale Systeme basieren auf Smart Contracts, Preis-Feeds und kollektiven Entscheidungsprozessen. Programmierfehler, Ausfälle von Oracles oder langsame Reaktionen der Governance können das System destabilisieren.

• Regulatorische Veränderungen: Zentralisierte Aussteller sehen sich mit Compliance-Anforderungen konfrontiert, die sich auf den Nutzerzugang, die Rücknahmeverfahren oder die Kontinuität auswirken können.

Wie können Nutzer/innen Stablecoins anhand des Trilemmas bewerten?

Das Trilemma ist ein hilfreiches Rahmenwerk, um zu verstehen, was ein Stablecoin leisten kann. Wenn Sie erkennen, in welche Richtung ein Stablecoin tendiert und warum, werden Ihnen dessen Prioritäten deutlich.

So bewerten Sie Stablecoins mithilfe dieses Ansatzes:

• Ermitteln Sie das Konstruktionsmodell: Stellen Sie zunächst fest, ob es sich bei dem Stablecoin um ein fiat-gestütztes, krypto-besichertes, algorithmisches oder hybrides Modell handelt. Jede Struktur tendiert naturgemäß zu zwei Seiten des Trilemmas und weg von der dritten.

• Überprüfen Sie die Wertstabilität: Prüfen Sie, wie gut der Stablecoin seinen Wert gehalten hat, sowohl unter normalen Bedingungen als auch in Stresssituationen. Eine konsistente Preisbildung und hohe Liquidität sind starke Indikatoren für Widerstandsfähigkeit.

• Dezentralisierung der Steuerung: Klären Sie, wer oder was die Verantwortung trägt. Eine durch Fiat-Währung gedeckte Kryptowährung ist von einem Aussteller abhängig, während eine dezentrale Kryptowährung auf Sicherheitenmechanismen, Governance und Code basiert.

• Effizienz bewerten: Ermitteln Sie, womit der Stablecoin gedeckt ist und in welchem Verhältnis. Überbesicherte Systeme bieten Stabilität, binden jedoch Kapital. Effiziente Systeme wachsen schneller, verfügen jedoch möglicherweise über geringere Puffer.

• Bewerten Sie Governance und Transparenz: Das System oder der Aussteller hinter dem Stablecoin muss Ihr Vertrauen gewinnen. Achten Sie bei dezentralen Modellen auf eine aktive Governance, klare Entscheidungen hinsichtlich der Parameter und gründlich geprüfte Verträge. Bei zentralisierten Modellen sollten regelmäßige Offenlegungen der Rückstellungen und regulatorische Klarheit im Vordergrund stehen.

• Passen Sie den Stablecoin an Ihren Anwendungsfall an: Entwickler/innen und Krypto-Nutzer/innen legen möglicherweise mehr Wert auf Dezentralisierung oder programmierbare Sicherheiten als auf perfekte Effizienz. Unternehmen könnten hingegen Stabilität und Liquidität priorisieren.

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